长源电力(000966)季报点评：发电量增长较快 三季度业绩超预期
报告要点
事件描述长源电力披露 2013 年三季报。
事件评论：三季度业绩超预期。2013 年前三季公司实现营收57.64 亿元，同比增长7.71%；实现归属净利润5.41 亿元，同比增长670.73%；Q1-Q3 公司EPS分别为0.24、0.18 以及0.56 元。公司第三季度业绩表现抢眼，略超我们的预期，而发电量明显好转、燃料成本下行是公司三季度业绩超预期的主要原因。
Q3 发电量明显好转。2013 年Q1-Q3 公司发电量为44.88、36.76 以及50.87 亿千瓦时，同比分别增长-11.6%、10.11%以及21.67%。公司三季度发电量之所以增长较快，一方面是因为入夏以来湖北用电量增速迅猛提升：2013 年1-6 月湖北用电量增速仅为2.98%，而7-9 月湖北单月用电量增速分别为12.32%、22.04%、14.11%。另一方面则是因为同期湖北水电发电量下滑幅度较大：7-9 月湖北单月水电发电量增速分别为-1.92%、-13.39%以及-25.11%。
三季度毛利率大幅提升。2013 年Q1-Q3 公司单季度毛利率依次为19.43%、19.16%以及25.93%，即Q3 毛利率环比Q2 提升6.77 个百分点，Q3 毛利率提升主要系燃料成本快速下行所致，而三季度到厂煤价的快速下行，主要源于市场煤价在这一期间降幅较大。
财务费用下降较快。前三季度公司管理费用率和销售费用率与上年同期基本持平。值得注意的是，前三季度公司财务费用为3.8 亿元，同比减少1.1亿元；财务费用率为6.59%，同比下降2.56 个百分点。公司在上年加大贷款偿还力度以及在本年成功发行短期融资券均对财务费用的下降有所贡献。
维持“谨慎推荐”评级。Q4 公司业绩将大幅回落：1）上电价下调1.98元/千瓦时，自今年9 月25 日执行；2）公司拆除小机组造成的损失将在四季度确认3.8 亿元左右；3）公司将安排多台机组于四季度检修；综合考虑以上因素，我们预计2013-2014 年公司EPS 分别为0.49 元和0.82元。(来源：中国财经)